移动版

香江控股:关注大股东资产注入和再融资进程

发布时间:2010-03-29    研究机构:国泰君安证券

因项目结算速度及毛利率低于预期,09年营业收入21.68亿,净利润2.56亿,同比分别增长10.0%和21.3%,实现0.33元EPS,低于我们0.37元的预期,拟10派0.5元。

始于04年的集团商品房开发资产注入为公司业绩增长提供动力。商品房结算面积和结算收入为34.35万方和19.74亿,同比增长17.1%和4%;其中商品房与商铺卖场销售分别贡献收入的76%和15%。

地价成本低,毛利虽有下降但仍维持高水平。商品房毛利率从08年的54%下降至46%,结算收入主要来自番禺山水华府及增城翡翠绿洲,均价5747元,同比下降11%;商贸毛利率从08年的60%下降至42%。

09年可售量少,未从广深区域行业回暖中充分受益。全年销售面积26.35万方,销售金额15.59亿,同比分别增长21.8%和13%,销售均价5917元,同比下降7.3%。年末已售未结7.21万方,金额3.25亿。

年末账面资金24.4亿,财务较安全。资产负债率71.1%,真实负债率66.7%;净负债率-3.5%;12月引入中融信托为增城香江获得4.98亿融资。

资产注入启动,将低价新增天津336万方储备。11月董事会通过以不低于6.65元/股发行不超过2.83亿股募资18.8亿,大股东以天津公司98%股权认购不超过7995万股,股权作价5.32亿,每平米作价161元。

一级开发、二级竞拍、股权收购及项目合作等多方式拓展开发区域,10年初新增株洲、鄂州共计98万方商住储备,平均楼面价314元。

总储备656万方,布局一二三线城市,战略定位为中高端精品住宅+商业地产,但商贸地产盈利能力较弱,住宅主业需进一步做大做强。住宅项目主要分布在广州、广东恩平、成都、连云港、鄂州和株洲;商贸分布在保定、南昌、成都、长春、郑州、聊城、景德镇和洛阳等。

调整10-12年EPS 至0.45、0.61元和0.82元。更新后RNAV 9.12元,给予10年20倍动态PE 和RNAV 平价估值,目标价9元,谨慎增持。

申请时请注明股票名称