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香江控股:业绩符合预期,维持谨慎推荐

发布时间:2009-04-01    研究机构:国信证券

08年每股收益0.27 元,符合预期08 年公司实现营业收入19.71 亿元,比上年同期调整后的营业收入增长65%,实现净利润2.1 亿元,比上年同期调整后的净利润增长6%;全年实现基本每股收益0.27 元,符合预期(我们预期为0.29 元,0.02 元的差异主要是由非经常性损益导致)。08 年度利润不分配,也不以公积金转增股本。

商贸物流和市场经营项目对08 年业绩贡献微弱,对公司主营业务架构构成考验从公司主营业务分行业或分产品来看,08 年初向大股东定向增发注入的项目当中,商贸物流和市场经营项目对08 年业绩贡献微弱,其中,商铺及卖场销售仅实现收入4.9 亿元,商贸物流经营仅实现收入0.2 亿元。当中的郑州郑东、洛阳百年、新乡光彩大市场、随州香江等项目由于商铺销售已近尾声、市场在开业之初人气低迷的原因,08 年度出现了亏损;另外保定香江和长春东北亚两个项目由于仍有较大面积的在建工程,投入较大,也出现了亏损;其余的商贸物流和市场经营项目,除武汉金海马实现了8815万元(归属于母公司6171 万元)的净利润外,均处于微利状态。08 年对公司业绩贡献最大的是广州番禺的和增城的住宅项目,占营业收入比重72%,实现归属于母公司的利润达2.1 亿元。我们认为,公司的商贸物流和市场经营项目在商铺销售完毕转入市场经营阶段后,市场人气能否迅速聚拢和提升非常关键,而当前宏观经济出现的调整将公司面临一定的考验。

资产负债率偏高,但短期财务风险不大截止08年末,公司资产负债率为71%,扣除预收帐款的资产负债率为60%,高于行业平均水平。货币资金14 亿,高于短期借款与一年内到期的长期借款的总和5.7 亿元,因此短期财务风险不大。09 年11 月17 日,公司临时股东大会审议通过了发行不超过4 亿元人民币公司债券的议案,我们认为,若能成功发行的话,将有助于加快公司现有项目的开发进度。

借助土地获取优势和长期形成的商业资源,公司具备独特的盈利模式公司长期致力于推进“光彩事业”这一慈善活动,并积极协助地方政府推动地经济发展,由此保持了与地方政府的良好关系,便于获得低价土地和相应政策支持。公司持有的商贸地产帐面成本只有1000 元/平方米左右,而位于广州的两块住宅用地土地成本更低。借助土地获取优势和长期形成的商业资源,公司已形成了其独特而又具有持续性的“低价获得土地+滚动开发+溢价租售、配套管理”的盈利模式。

未来仍将保持稳定增长,维持“谨慎推荐”评级从住宅销售业务看,截止 08 年末,广州番禺的优质项目在建及未开发建面仍有80 万平方米,增城未开发建筑面积仍有140 万平方米,未来仍有很大潜力可以挖掘,另外我们预计拥有丰厚土地储备的天津华运项目也将在2010 年以后形成在售;从商贸物流和市场经营业务看,随着招商工作的深入和宏观经济的逐步回暖,09 年开始,市场经营方面也会出现一定的增长,另外保定及长春项目在09 年也将实现商铺销售;再考虑08 年末,仍有12 万平方米的销售面积未结算,我们认为公司未来三年保持稳定增长是可以期待的,预计公司09-11 年EPS 分别为0.35 元、0.42 元和0.46 元,对应PE 分别为18x、15x和13.8x,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

申请时请注明股票名称